自2020年7月7日遞表至今，成都趣睡科技股份有限公司(下稱“趣睡科技”)已經在上市路上等待兩年之久。

　　2022年7月6日，證監會公告顯示，趣睡科技的注冊申請被批準，這家家居產品互聯網零售企業或將在近期登陸創業板。不過，縱觀行業環境與企業自身，趣睡科技真能收獲一個好估值嗎?

　　行業低迷股價不振

　　自2022年以來，趣睡科技所處的家具行業產品銷量在持續下滑。Wind數據顯示，2022年1-5月，國內家具產品累計零售額較2021年同期下滑9.60%。

　　行業銷量下滑的同時，2022年，家具相關板塊的股價走勢也較為低迷。

　　趣睡科技在招股書中將喜臨門、夢百合、顧家家居、水星家紡、夢潔股份、富安娜、羅萊生活7家家具、家紡行業上市企業作為可比公司。

　　然而，2022年1月4日至7月8日，除因控制權變動導致股價大漲的夢潔股份外，上述其余6家企業中有5家股價下跌。其中，夢百合股價下滑幅度最大，達32.99%。唯一一家股價上漲的企業為富安娜，漲幅也僅為1.13%。

　　而在兩周前的6月23日，床墊行業龍頭慕思股份成功登陸深交所主板。不過，行業低迷一定程度上影響了其發行價，其募資凈額較計劃募資額減少4.23億元。

　　此外，雖然慕思股份上市后首日封盤漲停，但次日起，其股價便開始下跌。至6月28日，其股價3個交易日的跌幅偏離值累計達-20%，構成了股票交易異常波動。慕思股份也不得不發布公告澄清，其不存在信息披露、經營狀況等方面的問題。

　　對此，獨立財經評論員郭施亮分析稱，家具相關板塊股價下行，一方面是受家具行業市場環境因素影響，另一方面則是因為該行業與房地產行業關聯性較大，周期屬性較強。在房地產行業走弱的情況下，市場會給予與房地產關聯度較高的行業比較謹慎的估值。

　　依賴小米風險增加

　　雖然趣睡科技自稱是“小米集團非典型生態鏈企業”，但與其他米鏈企業相似，趣睡科技的業務實際上受小米集團的影響較大。

　　招股書顯示，趣睡科技成立于2014年，2015年及2016年，小米集團旗下私募基金順為投資及天津金米先后入股趣睡科技。至2022年，順為投資及天津金米合計持股12.0055%，為趣睡科技第二大股東。

　　此外，作為最早與小米系列平臺合作的品牌方之一，趣睡科技大部分營收均與小米集團有關。2021年，企業來自小米系列平臺的收入占比為61.41%。

　　也因此，趣睡科技與小米集團之間的關系成為監管問詢的重點。自2020年12月第一次問詢至2022年7月6日發行注冊環節反饋意見，在監管方的每次問詢中均涉及小米集團。

　　其中涉及關聯交易、利益輸送、持續經營能力等方面。具體包括趣睡科技是否依賴小米集團、是否存在對小米集團利益輸送的情況、關聯交易價格是否公允等。此外，問詢函中還要求趣睡科技補充若與無法小米集團長期合作的相應風險提示。

　　對此，企業明確否認了利益輸送問題，稱其向小米集團銷售的產品平均單價與向第三方銷售的產品平均單價無顯著差異，向小米集團出售商品的總體定價原則與同其他第三方客戶間的定價方式無異總體定價公允，不存在損害公司、股東利益或利益輸送的情形。

　　不過針對無法和小米集團進行長期合作的問題，企業在風險提示中提道，若未來小米集團減少采購，或公司與小米集團間的合作減少、通過小米集團產生的銷售額下降，可能導致其通過小米平臺實現的收入下降或無法實現收入，也可能導致其與小米集團間的合作不可持續，甚至對其經營業務產生較大不利影響。

　　不僅如此，就在趣睡科技就小米集團相關事宜屢遭問詢的同時，其營收也已經受小米相關渠道影響而出現了持續下滑。

　　數據顯示，2019年至2021年，趣睡科技的營收分別為5.52億元、4.79億元、4.73億元，三年時間，營收下滑0.79億元。而同期，企業在小米系列平臺渠道的收入下滑了1.28億元。雖然其自京東、阿里等渠道取得的收入持續增長，但增量相對較小。

　　而關于營收下滑，趣睡科技表示，一方面，新冠疫情對家居行業造成負面影響，行業增速整體下滑;另一方面，其為減少關聯交易，經營自主品牌，對米家系列產品的開發和經營力度較小。此外，2019年起，小米商城主推米家系列產品，并減少對其他品牌產品的采購，也導致其在小米商城的銷售收入下降。

　　對此，郭施亮坦言，趣睡科技在小米有品家居品類中排名靠前，對小米渠道依賴度非常高，營收占比一直處于60%以上，存在一定風險。企業需要開拓更多銷售渠道，以降低對小米渠道的依賴度，弱化小米產業鏈標簽，才有機會獲得市場的較好估值定價。

　　自身成色亟待增強

　　那么，回到企業自身來看，趣睡科技的業績也并不理想。

　　2022年一季度乃至上半年，趣睡科技的營收和凈利潤雙雙出現下滑。

　　招股書顯示，2022年一季度，趣睡科技營業收入為9323.03萬元，同比下滑16.57%;凈利潤1500.44萬元，同比下滑11.00%。此外，2022年上半年，企業預計其營業收入將下滑6.91%至18.04%，凈利潤將下滑12.54%至23.04%。對此，企業表示，業績下滑主要是受疫情因素影響。

　　不僅如此，與同行業其他企業相比，趣睡科技在對于自有品牌發展非常重要的研發投入上也遜色一籌。

　　招股書顯示，2019年至2021年，趣睡科技的研發投入占比分別為1.14%、1.28%、1.70%，而其可比公司的研發投入占比均值分別為2.30%、1.99%、1.93%。

　　對此，趣睡科技在招股書中解釋稱，其研發費用率較低，主要原因在于其在產品開發的過程中，通過將新產品試生產一并外包，減少相應廠房、設備的固定投入，因而使得研發成本較低。

　　但值得注意的是，趣睡科技研發人員近年來的離職率相對較高。

　　招股書顯示，2019年至2021年，趣睡科技的研發人員數量分別為37人、39人、43人，同期離職人數分別為16人、22人、22人，研發人員離職率分別為30.19%、36.07%和33.85%。

　　對此，趣睡科技在招股書中稱，其研發人員變動原因包括職業發展、工作地選擇與出差安排較多等因素。此外，隨著其業務的發展，對具備互聯網思維、持續創新能力的研發人員需求提升，也使研發人員變動增加。

　　不過，在資深產業經濟觀察家梁振鵬看來，趣睡科技的研發投入水平及薪酬水平較低，對技術人員的吸引力不夠，也是研發人員離職率高的重要原因。

　　招股書顯示，2021年，趣睡科技研發人員平均薪酬為11.66萬元，與之相比，剛剛上市的慕思股份在同期的研發人員平均薪酬為19.02萬元。

　　針對這一問題，趣睡科技回應財經網表示，目前，其已經在通過薪酬福利、績效考核、產品開發獎勵和股權激勵等方式對研發人員及核心技術人員進行激勵，以維持研發人員及核心技術人員穩定性。

　　而除去人員不夠穩定之外，企業擁有的專利數量也處于相對弱勢。截至2021年末，趣睡科技共有專利194項，其中實用新型專利144項，外觀設計專利50項，但并無發明專利。而截至2021年末，慕思股份共擁有外觀設計專利730個，實用新型專利203個，發明專利7個。

　　梁振鵬認為，小米生態鏈企業的銷售渠道依托于小米商城，在企業發展初期，其產品能夠得到小米生態及小米品牌的支持，銷量增長較為迅速。但隨著企業規模增長、開始發展自有品牌，其產品的質量、創新能力、迭代能力等要素的重要性會提升。如果研發投入不足，產品的工藝、創新能力，差異化水平無法凸顯，也就無法促進自有品牌的發展。

　　作為傳統消費品，家具家居產品的技術壁壘相對較低，普通產品相對更容易被復制、模仿。隨著趣睡科技在小米渠道的銷售額下滑，其必然需要進一步增強自身的技術實力，以提升自有產品的競爭力，從而才能帶動企業估值的成長。然而眼下，想要給資本市場更多的想象空間，收獲一個好的估值，企業恐怕還需更多實質性的努力。