■事件：美的集團發(fā)布公告，公司擬以7.43億元收購合康新能18.73%股份+一定期限的5%委托表決權(quán)，間接取得合康新能的控股權(quán)。這筆投資對美的而言規(guī)模不大，若并表合康新能短期內(nèi)也對美的業(yè)績影響有限，但這是公司繼續(xù)完善暖通空調(diào)和工業(yè)自動化領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局的表現(xiàn)，體現(xiàn)了美的集團近些年一貫的戰(zhàn)略方向。

　　■美的間接控股合康新能：根據(jù)公告，3月25日美的集團下屬子公司廣東美的暖通設(shè)備有限公司與上海上豐集團、劉錦成簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購后兩者持有的合康新能股份總數(shù)2.09億股(約占合康新能總股本的18.73%);此外，上豐集團、葉進吾同意將其持有的合康新能5%股份的表決權(quán)不可撤銷地委托給美的暖通，委托期限為自本次收購的交割日起15個月。收購?fù)瓿珊螅�美的集團合計控制合康新能2.64億股股份表決權(quán)，約占總股本的23.73%，將成為合康新能間接控股股東。按照美的集團支付價款7.4億元收購18.73%股權(quán)計算，每股交易價為3.56元/股，相比合康新能3月25日的收盤，收購溢價率5.3%;若按照合康新能2019年業(yè)績預(yù)告，對應(yīng)交易估值為PB1.8倍、PS3.0倍。

　　■合康新能的業(yè)務(wù)將幫助美的完善暖通空調(diào)和工業(yè)機器人的布局：合康新能的經(jīng)營范圍包括全系列工業(yè)變頻器、伺服產(chǎn)品、新能源汽車及相關(guān)產(chǎn)品，在工業(yè)變頻器領(lǐng)域也處于行業(yè)市場領(lǐng)先地位。據(jù)合康新能業(yè)績快報，其2018、2019年收入分別12.1億元、13.0億元，歸母凈利潤-2.4億元(若加回商譽減值2.1億元，虧損為0.3億元)、0.2億元。剔除環(huán)保業(yè)務(wù)和新能源車外，公司核心業(yè)務(wù)工業(yè)變頻器收入和毛利率表現(xiàn)相對穩(wěn)健。對美的而言，當前并表合康新能帶來的財務(wù)影響有限，但后者對集團原有業(yè)務(wù)可以起到協(xié)同作用：1)在暖通空調(diào)領(lǐng)域，合康新能的高低壓變頻器應(yīng)用領(lǐng)域涉及電力、礦業(yè)、水泥、冶金、石化、建材、軍工等行業(yè)，有助于加速美的大型中央空調(diào)的變頻化進程，提升對傳統(tǒng)定頻產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。2)在工業(yè)機器人領(lǐng)域，合康新能的伺服驅(qū)動系統(tǒng)已經(jīng)應(yīng)用于數(shù)控機床、織襪機械、食品、包裝、印刷、醫(yī)療設(shè)備、機械自動化改造等領(lǐng)域，拓寬美的現(xiàn)有的機器人業(yè)務(wù)布局。3)合康新能的新能源汽車產(chǎn)品包括逆變電機控制器、ATMS熱管理系統(tǒng)、自動變速箱、變流變頻器、充電樁等，有助于美的進入汽車上游零部件領(lǐng)域。總體而言，借助美的集團在暖通、機器人自動化領(lǐng)域的資源和布局，美的有望進一步拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域。

　　■美的集團拓展ToB業(yè)務(wù)規(guī)模，繼續(xù)邁向科技化企業(yè)集團：像GE這樣的科技企業(yè)，其業(yè)務(wù)不僅是ToC的更是ToB的，美的在傳統(tǒng)家電領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固，正在加強B端業(yè)務(wù)。公司從2014年就提出“智慧家居+智能制造”雙智戰(zhàn)略，后通過并購KUKA等不斷拓展工業(yè)自動化產(chǎn)業(yè)鏈的布局，收購合康新能也是其中一環(huán)，不排除未來還會有類似的動作。

　　■投資建議：疫情終會過去。我們繼續(xù)看好公司的整體競爭力。美的優(yōu)秀的管理能力、高效的執(zhí)行力使其能夠快速完成戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)對市場變化，中長期增長前景可期。我們預(yù)計公司2019 ~2021年EPS3.44/3.56/3.92元;維持買入-A的投資評級。

　　■風險提示：***疫情超預(yù)期，并購整合不及預(yù)期的風險。

　　合康新能介紹

　　合康新能主營工業(yè)變頻器、伺服系統(tǒng)、新能源汽車及相關(guān)產(chǎn)品，是高壓變頻器行業(yè)龍頭。合康新能成立于2003年，發(fā)展到現(xiàn)在高壓變頻器市場占有率長期穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。工業(yè)變頻器之外，公司積極打造多層次節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)平臺，主營業(yè)務(wù)從工業(yè)自動化節(jié)能設(shè)備制造領(lǐng)域進行延伸，目前形成了主要的三大板塊：節(jié)能設(shè)備高端制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保項目建設(shè)及運營產(chǎn)業(yè)、新能源汽車總成配套及運營產(chǎn)業(yè)。